Piesaistītā izpirkšana (LBO) - definīcija, piemērs, pilnīgs ceļvedis

Piesaistītā izpirkuma (LBO) definīcija

LBO (Leveraged Buyout) analīze palīdz noteikt maksimālo vērtību, ko finanšu pircējs varētu samaksāt par mērķa uzņēmumu, un palielināmā parāda summu, kā arī finanšu apsvērumus, piemēram, mērķa uzņēmuma pašreizējās un turpmākās brīvās naudas plūsmas, pašu kapitālu ieguldītājiem bija nepieciešamas šķēršļu likmes un procentu likmes, finansēšanas struktūra un banku līgumi, kurus pieprasa aizdevēji.

Vai dzirdējāt par Coca Cola LBO ? Par to ir daudz spekulāciju. Vai tas notiks? Vai tā nebūs? Paredzētais darījums ir aptuveni 50 miljardi USD. Tāds šodien ir piesaistīto pirkumu uznāciens. 50 miljardi ASV dolāru ir milzīga summa, un tas izskaidro notiekošo LBO blīvumu un apjomu.

LBO izklausās kā blīvs vārds, un patiešām tā ir. Katru gadu notiekošie miljardu dolāru darījumi ir padarījuši LBO diezgan aizraujošu.

Statistika ir atklājusi, ka līdz 2014. gada pirmajam pusgadam ir notikuši vairāk nekā 25 lieli un mazi ar piesaistītu pirkšanu saistīti darījumi, kuru vērtība pārsniedz miljardus dolāru. Tā ir diezgan liela nauda!

Tad kāpēc tieši burzma ir saistīta ar vārdu LBO? Sapratīsim, kā darbojas piesaistītā izpirkšana!

• Kā tas darbojas?
• LBO analīzes soļi
• Piemērs
• Līdzekļu avoti
• Ieņēmumu avoti
• Galvenās īpašības
• Atgriežas
• Izejas stratēģijas
• Iziet no vairākiem
• Apsveramie jautājumi
• Pieteikumi
• Secinājums

Ja vēlaties profesionāli apgūt LBO modelēšanu, varat apskatīt 12 + stundas ilgas LBO modelēšanas apmācības

Kā darbojas LBO analīze?

• Piesaistītā izpirkšanas analīze ir līdzīga DCF analīzei. Kopējais aprēķins ietver naudas plūsmu, galīgās vērtības, pašreizējās vērtības un diskonta likmes izmantošanu.
• Tomēr atšķirība ir tāda, ka DCF analīzē mēs aplūkojam uzņēmuma pašreizējo vērtību (uzņēmuma vērtību), turpretī LBO analīzē mēs faktiski meklējam iekšējo atdeves līmeni (IRR).
• LBO analīze koncentrējas arī uz to, vai ir pietiekama plānotā naudas plūsma, lai vadītu uzņēmumu, kā arī samaksātu parāda pamatsummu un procentu maksājumus.
• Kapitāla izpirkšanas jēdziens ir ļoti vienkāršs: Pērciet uzņēmumu -> salabojiet -> pārdodiet.
• Parasti viss plāns ir tāds, ka privātā kapitāla uzņēmums mērķē uzņēmumu, to pērk, izlabo, nomaksā parādu un pēc tam pārdod par lielu peļņu.

Apsvērsim precīzāku piemēru, lai labāk izprastu jēdzienu.

1. scenārijs:

Pieņemsim, ka jūs pērkat uzņēmumu par 100 ASV dolāriem, izmantojot 100% skaidras naudas. Pēc tam jūs to pārdodat 5 gadus vēlāk par 200 ASV dolāriem.

Šajā gadījumā atgriešanās reizinātājs ir 2x. Šajā gadījumā jūsu iekšējā atdeves likme būs 15%

2. scenārijs:

Salīdzināsim to ar to, kas notiek, ja jūs pērkat to pašu uzņēmumu par 100 ASV dolāriem, bet izmantojat tikai 50% skaidras naudas un pārdodat to 5 gadus vēlāk, joprojām par 200 ASV dolāriem (šeit parādīts kā 161 ASV dolārs, jo 50 USD parādi ir jāatmaksā)

Šajā gadījumā atdeves reizinātājs ir 3x, un iekšējā atdeves likme jums būs 21%. Iemesls tam ir šāds.

Jūs bijāt paņēmis 50% parādu un samaksājis 50% skaidru naudu. Tātad jūs bijāt samaksājis 50 USD no savas kabatas un paņēmis aizdevumu 50 USD apmērā par atlikušo maksājumu.

Piecu gadu laikā jūs soli pa solim maksājat aizdevumu USD 50 apmērā.

Piecu gadu beigās jūs pārdodat uzņēmumu par 200 ASV dolāriem. Tagad no tā izņemot nenomaksāto aizdevumu 39 USD apmērā, summa, kas paliek jums, sasniedz 161 USD (200–50 USD).

Šajā gadījumā atdeves līmenis ir augstāks, jo sākotnēji jūs ieguldījāt 50 USD no savas naudas un pretī saņēmāt 161 USD.

Viena lieta, ko jūs varētu vēlēties atcerēties, ir tā, ka, lai būtu laba izpirkšana, ir būtiska paredzamā naudas plūsma. Un tas ir iemesls, kāpēc mērķa uzņēmumi parasti ir nobriedis bizness, kas gadu gaitā ir sevi pierādījis.

Piesaistītie izpirkšanas analīzes soļi

1. solis: Pirkuma cenas pieņēmumi

• Pirmais solis ir pieņēmumu izdarīšana par pirkuma cenu, parāda procentu likmi utt.

2. solis: līdzekļu avotu un izmantošanas izveide

• Izmantojot informāciju par pirkuma cenu, procentiem utt., Var izveidot tabulu ar avotiem un lietojumiem. Lietojumi atspoguļo naudas summu, kas nepieciešama darījuma veikšanai. Avoti stāsta, kur nāk nauda.

3. solis: finanšu prognozes

• Šajā posmā mēs projektējam finanšu pārskatus, ti, ienākumu pārskatu, bilanci, naudas plūsmas pārskatu, parasti par 5 gadu periodu.

4. solis: Bilances korekcijas

• Šeit mēs pielāgojam bilanci jaunajam parādam un pašu kapitālam.

5. darbība: iziet

• Kad ir veiktas finanšu prognozes un korekcijas, var izdarīt pieņēmumus par privātā kapitāla uzņēmuma iziešanu no ieguldījumiem.
• Vispārējs pieņēmums ir tāds, ka uzņēmums tiks pārdots pēc pieciem gadiem tajā pašā netiešajā EBITDA reizinājumā, kurā uzņēmums tika iegādāts (nav nepieciešams)

6. solis: Sākotnējā ieguldījuma iekšējās atdeves likmes (IRR) aprēķināšana

• Ir iemesls, kāpēc mēs aprēķinām uzņēmuma pārdošanas vērtību. Tas ļauj mums arī aprēķināt privātā kapitāla uzņēmuma kapitāla daļu vērtību, kuru pēc tam mēs varam izmantot, lai analizētu tās iekšējo atdeves līmeni (IRR).
• IRR izmanto, lai noteiktu; cik daudz jūs atgūsiet no sākotnējā ieguldījuma.

Piesaistītā izpirkuma (LBO) piemērs

Tātad tagad mēs esam sapratuši, kādi ir LBO analīzes posmi. Bet tikai teorijas lasīšana nedod mums kopainu. Tāpēc mēģināsim iesprūst ar dažiem skaitļiem, lai gūtu skaidru ieskatu LBO.

Ļaujiet jums tagad iesaistīties lomu spēlē. Jā, jums jādomā, ka esat veiksmīgs uzņēmējs.

• Pieņemsim, ka esat uz uzņēmuma iegādes robežas. Tātad jūsu pirmais solis būtu izdarīt dažus pieņēmumus attiecībā uz līdzekļu avotiem un izlietojumu. Jums ir svarīgi noteikt, cik maksāsiet par uzņēmumu.
• To var izdarīt, izmantojot EBITDA multiplo. Pieņemsim, ka jūs maksājat 8 reizes lielāku par pašreizējo EBITDA.
• Pašreizējie uzņēmuma pārdošanas ieņēmumi (ieņēmumi) ir 500 USD, un EBITDA starpība ir 20%, tad EBITDA sasniedz 100 USD.
• Tas nozīmē, ka jums, iespējams, būs jāmaksā 8 * 100 USD = 800 USD

Tad jums jānosaka, cik liela daļa no pirkuma cenas tiks samaksāta pašu kapitālā un cik - parādos. Pieņemsim, ka mēs izmantojam 50% pašu kapitālu un 50% parādu. Tātad tas nozīmē, ka jūs izmantosiet 400 USD pašu kapitālu un 400 USD parādu.

• Tagad domājiet, ka pēc 5 gadiem plānojat šo uzņēmumu pārdot ar to pašu EBITDA, kas reizināts ar 8.
• Nākamais solis ir veikt dažas finanšu prognozes, lai redzētu, kā nākotnē izskatīsies uzņēmuma naudas plūsmas.
• Jūs varat aprēķināt naudas plūsmas pirms parāda atmaksas, izmantojot šādu formulu: (EBITDA - apgrozāmā kapitāla izmaiņas - Capex - Procenti pēc nodokļiem).
• Sākumā esam noskaidrojuši, ka uzņēmuma EBITDA ir 100 USD. Tagad mēs pieņemsim, ka uzņēmuma EBITDA 5 gadu laikā pieaug no 100 līdz 200 ASV dolāriem.

Pieņemsim, ka jūs varat maksāt 40 USD kā ikgadēju iemaksu. Zemāk ir procentu maksājumu grafiks un parāda beigšanās pēc katra gada. Lūdzu, ņemiet vērā, ka ceturtā gada beigās kopējais nenomaksātais parāds ir 313,80 USD

Pieņemot, ka EBITDA pēc 5 gadiem ir 200 USD un, novērtējot 8x EBITDA vairākkārtēju, jūs iegūsiet 200 * 8 = 1600 USD kā kopējo uzņēmuma vērtējumu.

No 1600 USD jums jāatmaksā nesamaksātais 313,80 USD parāds. Tādējādi jums paliek 1600-313,80 = 1 286 USD pašu kapitāla

• Tāpēc jūsu kopējā atdeve būs 1,286 / 400 = 3,2x peļņa 5 gadu laikā vai ieskaitot naudas plūsmas; mēs iegūstam 21% IRR.

Līdzekļu avoti ar piesaistīto izpirkšanu

Tālāk ir norādīti līdzekļu avoti darījuma finansēšanai.

Pagrieziena kredīta iespēja

Atjaunojamais kredītlīmenis ir galvenā bankas parāda forma. Uzņēmumiem tā darbojas kā kredītkarte. Lai atjaunotu uzņēmuma apgrozāmā kapitāla vajadzības, tiek izmantota atjaunojama kredītlīnija. Uzņēmums, kuram tā nepieciešama, parasti “izņem” revolveri līdz kredītlimitam, kad tam būs nepieciešama skaidra nauda, ​​un atmaksās revolveri, kad būs pieejama liekā nauda.

Bankas parāds

Banku parāds ir zemu procentu likmju nodrošinājums nekā subordinētais parāds. Bet tai ir vairāk smagu derību un ierobežojumu. Bankas parāds parasti prasa pilnīgu atmaksu 5–8 gadu periodā.

Banku parāds parasti ir divu veidu:

1. Termiņa aizdevums A

Šeit parāda summa tiek vienmērīgi atmaksāta 5 līdz 7 gadu laikā.

2. Termiņa aizdevums B

Šis parāda slānis parasti ietver minimālu atmaksu 5 līdz 8 gadu laikā, ar lielu maksājumu pēdējā gada laikā.

Starpstāvu parāds

Tā ir hibrīda parāda emisijas forma. Iemesls tam ir tas, ka tam parasti ir pievienoti pašu kapitāla instrumenti (parasti garantijas orderi). Tas palielina subordinētā parāda vērtību un ļauj lielāku elastību, strādājot ar obligāciju turētājiem.

Pakārtotas vai ienesīgas piezīmes

Tos parasti sauc par nevēlamām obligācijām. Parasti tās tiek pārdotas sabiedrībai un tām ir visaugstākās procentu likmes, lai kompensētu īpašniekiem par paaugstinātu riska pakāpi. Pakārtoto parādu var palielināt valsts obligāciju tirgū vai privātajā institucionālajā tirgū, un tā termiņš parasti ir no 8 līdz 10 gadiem. Tam var būt atšķirīgi termiņi un atmaksas termiņi.

Pārdevēja piezīmes

Pārdevēja piezīmes var izmantot, lai finansētu daļu no pirkuma cenas piesaistītajā izpirkumā. Pārdevēja parādzīmju gadījumā pircējs izsniedz pārdevējam parādzīmi, kurā viņš piekrīt atmaksāt noteiktā laika periodā. Pārdevēja parādzīmes ir pievilcīgi finanšu avoti, jo tie parasti ir lētāki nekā citi jaunāko parādu veidi. Turklāt tajā pašā laikā ir vieglāk vienoties par nosacījumiem ar pārdevēju nekā ar banku vai citiem investoriem.

Pamatkapitāls

Pamatkapitāls tiek ieguldīts caur privātā kapitāla fondu. Fonds apvieno kapitālu, kas tiek piesaistīts no dažādiem avotiem. Šie avoti ietver pensijas, dotācijas, apdrošināšanas sabiedrības un HNI.

Piesaistītā izpirkšana - ieņēmumu avoti

Veikta interese

Nodrošinātie procenti ir peļņas daļa, ko rada fonda iegādes. Kad visi partneri ir saņēmuši summu, kas vienāda ar ieguldīto kapitālu, atlikusī peļņa tiek sadalīta starp galveno partneri un komandēto. Parasti galvenā partnera nesamā procentu likme ir 20% no jebkuras peļņas, kas paliek pēc tam, kad ir atdots viss partneru kapitāls.

Pārvaldības maksas

LBO firmas iekasē pārvaldības maksu, kas saistīta ar fonda iegāžu identificēšanu, novērtēšanu un izpildi. Pārvaldības maksas parasti svārstās no 0,75% līdz 3% no saistītā kapitāla, lai gan parasti ir 2%.

Līdzieguldījumi

Kapitāla izpirkšanas uzņēmuma vadītāji un darbinieki var ieguldīt kopā ar partnerību ar nosacījumu, ka ieguldījumu nosacījumi ir vienādi ar tiem, kas tiek piešķirti partnerībai.

LBO kandidāta galvenie raksturlielumi (mērķa uzņēmums)

• Uzņēmums no nobriedušas nozares
• Tīra bilance ar nenomaksātu parādu vai bez tā
• Spēcīga vadības komanda un iespējamie izmaksu samazināšanas pasākumi
• Zema apgrozāmā kapitāla prasība un stabilas naudas plūsmas
• Zemas nākotnes CAPEX prasības
• Iespējamās izejas iespējas
• Spēcīgas konkurences priekšrocības un tirgus pozīcija
• Iespēja pārdot dažus aktīvus, kuru darbība ir slikta vai kas nav pamata

Atgriežas LBO

Leverage buyout finanšu pircēji novērtē ieguldījumu iespējas, analizējot paredzamās iekšējās atdeves likmes (IRR), kas mēra ieguldītā kapitāla atdevi.

IRR ir diskonta likme, pie kuras naudas plūsmas pašreizējā neto vērtība ir vienāda ar nulli.

Vēsturiski finanšu sponsoru šķēršļu likme, kas ir minimālā nepieciešamā likme, pārsniedza 30%, bet varbūt pat zemu 15-20% konkrētiem darījumiem nelabvēlīgos ekonomiskajos apstākļos.

Sponsori arī novērtē piesaistītā izpirkuma ieguldījuma panākumus, izmantojot metriku ar nosaukumu “skaidrā naudā”.

Tipiski LBO ieguldījumu ienesīguma diapazons ir no 2x līdz 5x skaidrā naudā. Ja ieguldījums atdod 2x skaidru naudu skaidrā naudā, sponsors tiek “dubultojis savu naudu”.

Peļņu ar piesaistīto pirkumu veic trīs šādi faktori.

• Sviras noņemšana (parāda nomaksa)
• Darbības uzlabošana (piemēram, maržas palielināšana, ieņēmumu pieaugums)
• Vairākkārtēja paplašināšanās (pērkot zemu cenu un pārdodot augstu)

Izejas stratēģijas

Iziet stratēģijas izmanto privātā kapitāla firmas, pārdodot uzņēmumu pēc, teiksim, 5 gadiem.

Iziešanas stratēģija palīdz finanšu pircējiem gūt peļņu no ieguldījumiem. Iziešanas stratēģija ietver tiešu uzņēmuma pārdošanu stratēģiskajam pircējam vai citam finanšu sponsoram vai IPO.

Finanšu pircējs parasti sagaida peļņu 3 līdz 7 gadu laikā, izmantojot kādu no šīm izejas stratēģijām.

Piesaistītie izpirkšanas izejas daudzkārtēji

Iziešanas reizinātājs vienkārši attiecas uz ieguldījumu atdevi.

Ja jūs ieguldāt 100 ASV dolārus uzņēmumā un pārdodat tos par 300 ASV dolāriem, šeit izejas reizinājums ir 3x. EBITDA ir parasti izmantotais izejas reizinātājs.

Izeja no ieguldījuma vairākos, kas ir lielāki nekā iegādes daudzkārtņi, palīdzēs palielināt IRR (Internal Return of Rate). Bet ir svarīgi, lai pieejas pieņēmumi atspoguļotu reālistiskas pieejas.

Kā redzējām iepriekš minētajos piemēros, lielākoties tiek izmantoti arī EV līdz EBITDA daudzkārtņi. Tālāk ir parādīta diagramma, kas parāda EBITDA Multiple tendenci gadu gaitā. Darījuma reizinājumi 2014. gadā ir sasnieguši 2007. gada līmeni aptuveni 9,7x-9,8x

Apsveramie jautājumi

Padomājiet par sevi kā par investoru, kurš vēlas ieguldīt šīs kompānijas akcijās.

Vai jūs tieši sāksit tirdzniecību no savas pirmās dienas?

Nē, pareizi! Jūs analizēsiet nozari un uzņēmumu un pēc tam pieņemsiet konkrētu lēmumu.

Līdzīgi ir LBO analīzē. Dažādi jautājumi, kurus jūs varētu vēlēties apsvērt pirms darījuma ievadīšanas, ir

Nozares raksturojums

• Nozares veids
• Konkurences ainava
• Cikliskums
• Galvenie nozares virzītāji
• Ārējie faktori, piemēram, politiskā vide, mainīgie likumi un noteikumi utt .;

Uzņēmumam raksturīgas īpašības

• Tirgus daļa
• Izaugsmes iespēja
• Darbības svira
• Darbības normu ilgtspēja
• Maržas uzlabošanas potenciāls
• Minimālās apgrozāmā kapitāla prasības
• Biznesa vadīšanai nepieciešamā skaidra nauda
• Vadības spēja efektīvi darboties situācijā ar lielu sviru;

Pieteikumi

• LBO analīze palīdz noteikt potenciālā uzņēmuma vai uzņēmuma pirkuma cenu.
• Tas palīdz attīstīt priekšstatu par darījuma sviras un pašu kapitāla īpašībām.
• Aprēķiniet uzņēmuma minimālo novērtējumu, jo, ja nav stratēģisku pircēju, LBO firmai jābūt labprātīgam pircējam par cenu, kas nodrošina paredzamo kapitāla atdevi, kas atbilst uzņēmuma šķēršļu likmei.

Noderīga ziņa

• Kas ir LBO?
• LBO finansēšana
• LBO modelēšanas kurss
• Riska analīze Nozīme

LBO īsumā

Šajā diagrammā ir apkopoti daži svarīgie apsvērumi par piesaistīto pirkumu. Izmantojot to, jūs varat ātri uzzināt LBO kopsavilkumu. Es ceru, ka jūs esat uzzinājis par to, kas ir LBO, izmantojot šo rakstu.

Parametri	Diapazons
Atgriežas	Parasti no 20% līdz 30%
Iziet no laika horizonta	3-5 gadi
Kapitāla struktūra	Parāda (augsta) un pašu kapitāla maisījums
Parāda samaksa	Bankas parāds parasti tiek apmaksāts 6-8 gados. Augstākas ienesīguma parāds, kas samaksāts 10-12 g.
Izejiet no vairākiem	EBITDA, PE attiecība, EV / EBITDA
Iespējamās izejas	Pārdošana, IPO, rekapitalizācija