Diskontētās naudas plūsmas vērtēšanas modelī ir jāapzinās daudzas kļūdas; prognozes horizonts, lai pārliecinātos, ka investors izvēlējās pareizo laika periodu; beta vērtība, lai redzētu, vai korelācija ir korekcija un vai tā ir saistīta ar pareizo tirgu; kapitāla vērtspapīru riska prēmija, kurai jābūt pareizai, un izaugsmes temps, kas nedrīkst būt ne pārāk optimistisks, ne pesimistisks.
Kļūdas diskontētās naudas plūsmās
Kļūdas diskontētajā naudas plūsmā! Cik tas var ietekmēt jūsu analīzi? Atbilde ir mazliet, JĀ! Jā, mēs veidojam vērtēšanas modeļus, bet vai mēs esam 100% pareizi? Pat nelielas kļūdas var ļoti ietekmēt jūsu analīzi.
Tāpēc mēģināsim atšifrēt dažas galvenās kļūdas diskontētās naudas plūsmas analīzē. Šajā rakstā mēs apspriežam sekojošo:
- Infografika: momentuzņēmums no DCF analīzes soļiem
- DCF kļūdu ietekme
- Kļūda Nr. 1 - prognozes horizonts: pārāk daudz vai pārāk maz!
- Kļūda Nr. 2 - kapitāla izmaksas: izaicinājums?
- MIstake # 3 - izaugsmes ātruma pieņēmumi: galēji?
- Citas kļūdas
- Nesabalansēts pieņemtais ieguldījumu un peļņas pieaugums.
- Citas saistības: neatbilstoši apsvērumi
- Izmaiņas skaitļos
- Divreiz skaitot vērtības
- Reālās un nominālās naudas plūsmas
- Izpratne par tirgus nosacījumiem
- Nodokļu likmes kļūdas
Pirms pāriet tieši pie kļūdu saraksta, tālāk sniegti infografika, kas izceļ visas DCF analīzes būtiskās darbības. Tas ir tikai, lai papildinātu dažus izšķirošus terminus DCF analīzē. Tas jums palīdzēs, kamēr mēs aplūkosim kļūdas nākamajā daļā.
DCF infografika: pakāpeniska analīze
Labi, tāpēc virzāmies uz mūsu galveno diskusiju tēmu.
Kāda var būt kļūdu ietekme diskontētās naudas plūsmas analīzē?
Lai to uzzinātu, esmu veicis viena uzņēmuma DCF analīzi “Divi”.
- 1. analīze: diskontētās naudas plūsmas kļūdu nav
- 2. analīze: diskontētās naudas plūsmas kļūdas
Ja salīdzina šīs divas analīzes, noteiktās vērtībās ir apzināti veiktas nelielas izmaiņas. Tas mums palīdzēs uzzināt kļūdu ietekmi uz iekšējo akciju cenu un ieteikumu PIRKT / PĀRDOT
Šis ir mans galīgais rezultāts no diskontētās brīvās naudas plūsmas analīzes. Pārbaudiet akcijas cenas starpību.
Jūs varat lejupielādēt Excel lapu, kurā ir formulas un aprēķini par diskontētās naudas plūsmas analīzi ar kļūdām un bez tām.
Kļūdas DCF
# 1 Nav kļūdu diskontētajā naudas plūsmā
# 2 Kļūdas diskontētajā naudas plūsmā
# Kļūda: Iegūstiet ieteikumu par pārdošanu, neskatoties uz spēcīgo pirkumu !
Šādi darbojas ieteikumu analīze.
- Tas ir PIRKŠANAS ieteikums, kad: iekšējā akcijas cena> pašreizējā tirgus cena (ir lielāka par)
- Tas ir SELL ieteikums, kad: iekšējā akcijas cena <pašreizējā tirgus cena (ir mazāka par)
Mūsu gadījumā rezultāti bija šādi:
- Bez kļūdām diskontētajā naudas plūsmā deva ieteikumu PIRKT kā = iekšējā akcijas cena> pašreizējā tirgus cena, kā 1505> 1153
- Diskontētās naudas plūsmas kļūdas deva SELL ieteikumu kā iekšējā akcijas cena <pašreizējā tirgus cena kā 418 <1153.
Jums noteikti interesē, kuras kļūdas es pieļāvu? Ar ko iekšējās vērtības tik ļoti atšķiras? Tagad, iepazīstinot ar kļūdām, kuras apzināti pieļāvu diskontētās naudas plūsmas analīzē. Analizēsim tos pa vienam.
- Prognoze Horizon: pārāk daudz vai pārāk maz!
- Kapitāla izmaksas: izaicinājums?
- Izaugsmes pieņēmumi: galēji?
DCF kļūda Nr. 1 - Forecast Horizon: pārāk daudz vai pārāk maz!
Apsveriet, ka jūs novērtējat FMCG balstītu uzņēmumu. Bet jūs veicat finanšu prognozes tikai divus gadus. Vai jūs domājat, ka tā ir pareizā pieeja? Noteikti nē!
Veicot DCF analīzi, jāņem vērā vismaz piecu līdz septiņu gadu laika posms. Bet tas nenozīmē, ka jūs uzskatāt, ka laika posms ir 50 gadi, tas būtu absolūti nepareizi.
Iedomājieties procentu likmes, ekonomiskos faktorus, inflāciju pēc 50 gadiem! Un mums nav nevienas finanšu lielvalsts, lai to prognozētu. Tātad turpmāk par katru kļūdu mēs uzskaitīsim īpašas vērtības, kas ņemtas:
Prognoze Horizon - bez kļūdām
Analīzei esam apsvēruši prognozēto 5 gadu periodu .
Prognoze Horizon - ar kļūdām
- Prognozēšana tiek veikta tikai uz 2 gadu periodu .
Ņemot vērā īsu prognozes periodu, nākamajos gados jums netiks doti dažādi parametri. Tas lielā mērā ietekmē iekšējo akciju cenu.
Tāpēc ir svarīgi noteikt pareizu periodu, kas nav pārāk īss vai ne pārāk garš.
DCF kļūda Nr. 2 - kapitāla izmaksas: izaicinājums?
Daudzi DCF režīmi ir veidoti uz nesaprātīgām kapitāla izmaksām. Šī ir viena no būtiskākajām kļūdām diskontētajā naudas plūsmā.
Šeit ir iemesls, kāpēc.
- Lielākā daļa uzņēmumu savas darbības finansēšanai izmanto vai nu parādu, vai pašu kapitālu.
- Parādu daļas izmaksas lielajiem uzņēmumiem parasti ir pārredzamas, jo tām ir jāuzņemas līgumsaistības kuponu maksājumu veidā.
- Bet pašu kapitāla izmaksu novērtēšana ir sarežģītāka.
- Tā kā atšķirībā no parāda tiešajām izmaksām kapitāla izmaksas ir netiešas.
- Arī pašu kapitāla izmaksas parasti ir augstākas nekā parāda izmaksas, jo kapitāla prasība ir mazāka. Un nav vienkāršas metodes, lai novērtētu visprecīzākās kapitāla izmaksas.
- Līdz šim visizplatītākā un izmantotākā pieeja kapitāla izmaksu novērtēšanai ir kapitāla aktīvu cenu noteikšanas modelis (CAPM).
- Saskaņā ar CAPM datiem uzņēmuma kapitāla izmaksas ir vienādas ar bezriska likmi, kam pievienots kapitāla riska prēmijas un beta produkts.
- Valsts emitētās obligācijas parasti labi parāda bezriska likmi. Tomēr kapitāla riska prēmijas un beta novērtēšana izrādās daudz sarežģītāka.
Tagad mēs analizēsim divu svarīgu CAPM apsvērumu ietekmi savā analīzē: Beta & Equity Risk Premium
# 1 Beta:
Beta ir šāda:
- Beta atspoguļo akciju cenu kustības jutīgumu attiecībā pret plašāku tirgu.
- Beta 1 norāda, ka akcijas mēdz kustēties atbilstoši tirgum.
- Beta zem 1 nozīmē, ka akcijas pārvietojas mazāk nekā tirgus.
- Beta virs 1 nozīmē, ka akcijas pārvietojas vairāk nekā tirgus.
- Beta, lai arī teorētiski izklausās brīnišķīgi, tā neizdodas praktiski un empīriski.
- Ideālā gadījumā mēs vēlamies uz nākotni vērstas beta versijas, kuras ir grūti ticami novērtēt.
- Beta empīriskā neveiksme parāda, kā beta slikti izskaidro atdevi.
Beta vērtība - bez kļūdām:
- Beta vērtību mēs esam ieguvuši no uzticama avota https://www.reuters.com/.
- Mūsu gadījumā no Reuters iegūtā beta vērtība uzņēmumam ir 0,89
Beta vērtība ar kļūdām:
- Beta vērtība tiek nejauši ņemta vērā.
- Tādējādi Beta vērtība šajā gadījumā ir 1,75 .
# 2 kapitāla riska prēmija:
- Otrais svarīgais CAPM ieguldījums, kas var izraisīt kļūdas, ir kapitāla riska prēmija.
- Tāpat kā Beta, arī kapitāla riska prēmija ir nākotnes novērtējums.
- Paļaušanās uz iepriekšējām kapitāla riska prēmiju vērtībām var nedot saprātīgu ienesīguma perspektīvas izpratni.
- Pētījumi arī norāda, ka kapitāla riska prēmija, iespējams, ir nestacionāra.
- Tādējādi iepriekšējo vidējo vērtību izmantošana var būt ļoti maldinoša.
Akciju riska prēmija - bez kļūdām:
Izprotiet sekojošo:
- Bezriska likme ir jūsu ieguldījumu atdeves likme bez riska un bez zaudējumiem.
- Parasti šajā gadījumā tiek ņemta vērā valdības obligāciju likme.
- Meklējiet, un jūs viegli iegūsiet bezriska likmes vērtību valdības obligācijai.
- Manis iegūtā Indijas valdības obligāciju likme bija 7,72%.
- Kā ieguldītājs akciju tirgū parasti cer iegūt lielāku atdevi nekā bezriska likme.
- Apsvērsim peļņas cerības starp 10% -15%.
Saskaņā ar kapitāla aktīvu cenu noteikšanas modeli nepieciešamā atdeves līmeņa aprēķināšanas formula:
= Rf + β (Rm-Rf), kur,
- Rf ir bezriska likme
- β ir Beta vērtība
- (Rm-Rf) ir kapitāla riska prēmija
Tātad, ja ieguldītājs sagaida 12% peļņu, redzēsim, kā vērtības iederēsies mūsu formulā:
Lai LHS būtu vienāds ar RHS:
12% = 7,72% + 0,89 * (?)
(?) = 4,81
Tādējādi akciju riska prēmija šajā gadījumā ir 4,81
Pieņemot procentuālo daudzumu diapazonā no 4,5% līdz 5,5%, var iegūt pareizo vērtību.
Pareizajā analīzē es paņēmu kapitāla riska prēmiju 5% apmērā.
Akciju riska prēmija - ar kļūdām:
- Akciju riska prēmija tiek nejauši ņemta vērā.
- Tādējādi vērtība šajā gadījumā ir 8%.
Izaugsmes pieņēmumi: galēji?
- Uzskatiet sevi par apdrošināšanas aģentu. Jūs varat iegūt daudz klientu; jūs esat pārsnieguši savus mērķus. Bet kā?
- Solot klientiem agresīvu ienesīgumu 30% apmērā, garantējot kumulatīvo pieaugumu katru gadu;
- Jūs varējāt apmānīt klientus, bet vai varat sevi apmānīt?
- Jūs nevarat garantēt saviem klientiem dažus ārkārtējus izaugsmes rādītājus. Lietas tā nedarbojas.
- Jums jāņem vērā visi iespējamie faktori, kas ietekmē izaugsmes ātrumu.
Tas pats notiek, veidojot savu DCF modeli.
Parasti pieņēmumi par ilgtermiņa izaugsmes tempu ir nepareizi. Šie pieņēmumi tiek veikti, lai noteiktu DCF vērtēšanas galīgās vērtības komponentu.
Jums jāpatur prātā, ka ilgtermiņa izaugsmes temps nedrīkst pārsniegt inflācijas un reālā IKP pieauguma summu.
Izaugsmes ātrums - bez kļūdām:
- Pieņēmumi par izaugsmes līmeni vienmēr jāuzskata par mazāku nekā valsts IKP.
- Ņemot to vērā, es esmu pieņēmis izaugsmes tempu līdz 5%. (Mazāk nekā Indijas IKP, kas ir 7% robežās)
Izaugsmes ātrums - ar kļūdām:
Pieņemts ārkārtējs pieauguma procents - 8% . (Vairāk nekā IKP pieauguma temps).
Šīs ir dažas izplatītākās kļūdas, kas pieļautas diskontētās naudas plūsmas analīzē. Tas mums palīdzēs analizēt vērtību atšķirību apjomu. Tātad apkoposim atšķirības mūsu analīzē. Mēs saņēmām šādus rezultātus:
Iekšējā akcijas cena
- Ar kļūdām: 418
- Bez kļūdām: 1505
Ieteikt pirkt / pārdot
- Ar kļūdām: PĀRDOT
- Bez kļūdām: PIRKT
Vērtību atšķirība no faktiskās analīzes
= (1505-418) / 1505 = 72% (MILZĪGI!)
Bez šīm iepriekš minētajām kļūdām mums ir dažas citas kopīgas kļūdas, kas uzskaitītas zemāk:
- Nesabalansēts pieņemtais ieguldījumu un peļņas pieaugums.
- Citas saistības: neatbilstoši apsvērumi
- Izmaiņas skaitļos
- Divreiz skaitot vērtības
- Reālās un nominālās naudas plūsmas
- Izpratne par tirgus nosacījumiem
- Nodokļu likmes kļūdas
Iepriekš minētais saraksts ir ņemts no vietnes http://www3.nd.edu/
# 1 Nesabalansēts pieņemtais ieguldījumu un peļņas pieaugums.
- Uzņēmumi iegulda biznesā, izmantojot apgrozāmos līdzekļus, kapitālizdevumus, iegādes, pētniecību un attīstību utt.
- Visas šīs darbības tiek veiktas, lai pieaugtu ilgākā laika posmā.
- Investīciju atdeve (IA) palīdz noteikt efektivitāti, ar kādu uzņēmums savus ieguldījumus pārvērš peļņas pieaugumā.
- Tā kā IA ir saistīta ar ieguldījumiem un izaugsmi, ieguldītājiem rūpīgi jāizturas pret attiecībām starp ieguldījumiem un izaugsmi.
- DCF modeļi dažkārt var nenovērtēt ieguldījumus, kas nepieciešami, lai sasniegtu pieņemto izaugsmes tempu.
Šīs kļūdas avots ir šāds:
- Uzņēmumiem, kuru pagātne ir bijusi ļoti pievilcīga, analītiķi uzskata tādu pašu izaugsmes tempu tagad, pat ja uzņēmums nav tik daudz iesaistīts pārņemšanā.
- Šo kļūdu var pārvarēt, rūpīgi apsverot izaugsmes ātrumu, kas, iespējams, radīsies no mūsdienu biznesa.
# 2 Citas saistības: neatbilstoši apsvērumi
Vēl viena diskontētās naudas plūsmas kļūda ir attiecībā uz citām saistībām.
- Korporatīvā vērtība tiek noteikta, pamatojoties uz nākotnes naudas plūsmu pašreizējo vērtību.
- Skaidra nauda un citi aktīvi, kas nedarbojas, tiek pievienoti, bet parāds un citas saistības tiek atņemtas, lai iegūtu akcionāru vērtību.
- Dažas citas saistības, piemēram, darbinieku akciju opcijas, ir sarežģītākas un grūtāk analizējamas. Tādējādi lielākā daļa analītiķu veic absolūtu darbu, analizējot šīs saistības.
- Tajā pašā laikā dažas saistības ir visizplatītākās dažās nozarēs.
- Piemēram, pēcpensijas vecuma pabalstu plāni ir biežāk sastopami apstrādes rūpniecībā, savukārt darbinieku akciju opcijas visbiežāk notiek pakalpojumu nozarēs.
- Tāpēc ieguldītājiem pienācīgi jāklasificē un jāatzīst citas saistības nozarēs, kur tām var būt liela ietekme uz korporatīvo vērtību.
Apskatiet arī ierobežoto akciju vienības
# 3 Izmaiņas skaitļos
- Dažreiz nelielas izmaiņas pieņēmumos var izraisīt arī masīvas vērtības izmaiņas.
- Ieguldītājiem būtu jāpievērš uzmanība arī tādiem vērtības virzītājiem kā pārdošana, peļņa un investīciju vajadzības kā jutīguma variantu avoti.
# 4 Vērtību dubultā skaitīšana
- Vienmēr pārliecinieties, ka jūsu modelis neiekļaujas dubultās skaitīšanas kļūdās. Tagad jums ir jābrīnās, kas īsti ir dubultā skaitīšana. Tāpēc sapratīsim to vienkāršos vārdos.
- Dubultā skaitīšana vienkārši nozīmē, ka dažas vērtības tiek ņemtas divreiz, izraisot kļūdas modelī.
- Jūsu iekšējās akciju cenas izmaiņas, divreiz ņemot vērā vērtības;
- Dubultā skaitīšana var notikt arī, ņemot vērā riska faktoru.
- Ir divi veidi, kā ņemt vērā nākotnes nenoteiktību:
- Tiešā naudas plūsmu pielāgošana modelī.
- Ņemot vērā diskonta likmi;
- Tādējādi, ja tiek veiktas korekcijas abās iepriekšminētajās metodēs, tas var izraisīt divkāršu riska uzskaiti, tādējādi radot kļūdu.
# 5 Reālās un nominālās naudas plūsmas
Sapratīsim atšķirību starp reālajām un nominālajām naudas plūsmām.
- Nomināls: naudas plūsmas, kas ietver inflācijas ietekmi
- Reāls: naudas plūsmas, kas izslēdz tās ietekmi, ir reālas.
- Tādējādi, ja tiek izmantotas reālās naudas plūsmas, diskonta likmē jāņem vērā inflācijas ietekme.
- Šeit bieži tiek novērotas kļūdas, jo netiek veiktas nekādas korekcijas.
# 6 Izpratne par tirgus apstākļiem
- Dažos gadījumos ienākumi un darbības pārskati par konkrētu projektu neatspoguļo normālos darbības modeļus.
- Tādējādi galu galā tas ietekmēs jūsu DCF modeli un iekšējo akciju cenu.
- Šādā gadījumā ir nepieciešams rekonstruēt faktiskos darbības pārskatus, lai atspoguļotu tirgus apstākļus.
- Plānotajām darbības vai ienākumu deklarācijām ir jāmēģina atspoguļot faktiskos tirgus apstākļus.
# 7 Nodokļu likmes kļūdas
- Pieļauta vispārēja kļūda: Nodokļa likmes pieņemšana, kas neatspoguļo aktīva ilgtermiņa nodokļa likmi.
- Lai pienācīgi atspoguļotu paredzamās nākotnes naudas plūsmas, prognozēm jābūt balstītām uz tajā laikā piemērojamo paredzamo faktisko nodokļa likmi.
- Uzņēmumu nodokļa likmes analīzei ir nepieciešams veltīt kādu laiku.
- Pareizi analizējot nodokļa likmi un ņemot to vērā savā modelī, tas noteikti tuvosies pilnībai.
Citi saistīti vērtēšanas raksti, kas jums varētu patikt
- Kāda ir iekšējās vērtības formula?
- Diskontētās naudas plūsmas novērtēšana Nozīme
- PE koeficientu aprēķināšana
Kļūdas diskontētās naudas plūsmas (DCF) video
Secinājums
Tā kā jūs tagad zināt visas iespējamās lietas, kas DCF aprēķinos var noiet greizi, esiet labi sagatavojies. Ir svarīgi nodrošināt, lai pieņēmumi būtu ekonomiski pamatoti, kā arī pārredzami. Pat mazākās izmaiņas pieņēmumos par kapitāla izmaksām, izaugsmes tempiem utt. Var mainīt ieteikumu no PIRKT uz PĀRDOT vai otrādi. Lūdzu, atcerieties, ka ļoti maz DCF modeļu iztur testu NO KĻŪDAS.
Tagad, kad esat guvis nelielu ieskatu par “Kļūdām diskontētajā naudas plūsmā”, es ceru, ka jūsu analīze atšķirsies. Priecīgus vērtējumus!
