Box IPO vērtēšanas pilnīga rokasgrāmata
2014. gada 24. martā tiešsaistes krātuves uzņēmums Box iesniedza IPO pieteikumu un iepazīstināja ar plāniem piesaistīt 250 miljonus ASV dolāru. Uzņēmums cīnās par lielākās mākoņu glabāšanas platformas izveidi, un tas konkurē ar tādiem lieliniekiem kā Google Inc un tā sāncensis Dropbox.
Pārlūkojot Box S-1 kartotēku, jūs varat atzīmēt, ka Box ir tipisks Silīcija ielejas IPO uzņēmums, ar strauju ieņēmumu pieaugumu un zaudējumu kalnu. Ja jūs jau esat nolēmis ieguldīt Box Inc, lūdzu, NELASIET manu rakstu par 10 visbīstamākajām detaļām par (Black) Box IPO.
Lai iegūtu sīkāku informāciju, varat arī lejupielādēt Box finanšu modeli.
Lejupielādēt Box IPO modeli
Ievadiet e-pasta adresi. Turpinot iepriekš minēto darbību, jūs piekrītat mūsu lietošanas noteikumiem un konfidencialitātes politikai.
Kastes IPO vērtēšana
Kā redzams no augšas, Box lielie zaudējumi un rentabilitātes trūkums drīz neatstāj mums mazāk iespēju novērtēt šo uzņēmumu, izmantojot tādas tradicionālās metodes kā Cena līdz EPS (PE), PEG, EV / EBITDA utt. Tātad, kā mēs varam atrast Box vērtību?
Ja vēlaties uzzināt vairāk par vērtēšanu, varat izlasīt šo rakstu par pašu kapitāla un uzņēmuma vērtību. Box IPO novērtēšanai esmu izmantojis šādas pieejas:
- Relatīvais vērtējums - SAAS Salīdzināmie salīdzinājumi
- Salīdzināma iegūšanas analīze
- Vērtēšana, izmantojot akciju balvas
- Vērtēšanas padomi no Box Private Equity Funding
- Vērtēšanas norādījumi no DropBox privātā kapitāla finansēšanas vērtēšanas
- Ailē DCF novērtējumi
Zemāk redzamajā diagrammā ir apkopots lodziņa IPO vērtējums citā scenārijā.
Analīzes kopsavilkums
- Nevar piemērot DCF novērtējumu (# 6), jo FCFF ir negatīvs pat prognozētajam FY19.
- Salīdzinot Box vērtējumu (# 5) ar Dropbox neseno finansējumu, tiek noteikts visaugstākais akciju cenas diapazons ($ 60 / share- $ 65 / share)
- Salīdzināmie iegādes kompakti (# 3) nodrošina zemāko akciju cenu vērtējumu diapazonu (5,2 USD / akcija - 12 USD / akcija)
- Kopumā, ja katrai no iepriekšminētajām vērtēšanas metodikām piešķiram 20% svērumu, tad Box IPO paredzamā cena ir 27 USD / akcija
Ļaujiet mums tagad cieši aplūkot izmantoto IPO vērtēšanas metodiku detalizētu analīzi -
# 1 - Relatīvā vērtēšana - SaaS salīdzināmie salīdzinājumi
Vērtējot Box ienākumu pārskatu, jūs varat atzīmēt, ka Box Inc vēsturiski ir parādījusi augstu izaugsmes trajektoriju (> 100%), bruto starpību 70% -80%, atjaunošanas ātrumu vairāk nekā 100%, un tai ir iespēja palielināt un savstarpēja pārdošana tirgū, kas katru dienu pieaug. Tomēr Box Inc drīz negūst peļņu (pat EBITDA līmenī, skatiet zemāk redzamo diagrammu)
Šādā scenārijā mēs varam piemērot vai nu (a) uzņēmuma vērtību par USD pārdošanas apjomu (EV / Sales), vai (b) piešķirt vērtību katram abonentam (EV / abonents), vai abi (a) un (b)
Kāpēc EV / abonenta piešķiršana nav pareiza?
Es zinu, ka jūs varētu domāt, kā mēs varam piešķirt biznesam vērtību, pamatojoties uz abonentu? Pat man palika jautājums, vai ir loģiski lietot Box Inc vērtību katram abonentam, piemēram, kā tas tika iesaistīts čivināt, Facebook. Box Inc S-1 skaidri parāda abonentu skaitu (kā redzams zemāk redzamajā diagrammā).
Es sāku sev uzdot šos jautājumus, un man kļuva arvien skaidrāk, ka Box vērtēšana katram abonentam nav iespējama -
- Kas investoriem būtu jāsagatavo no uzņēmuma kopējiem 25 miljoniem reģistrēto lietotāju, no kuriem 93% nemaksā klientus? - Tas nozīmē, ka tikai 7% maksā klientus!
- Kāds ir reklāmguvumu koeficients - konvertēšana no Free Trial lietotājiem uz maksas lietotājiem? Uzņēmuma prospektā nav sniegti dati par bezmaksas lietotāju pārveidošanu par apmaksātiem lietotājiem.
- Kāds ir bijis Box inc abonentu pieauguma temps? Vai šie 25 miljoni reģistrēto kontu liecina par Box spēju augt nākamajos gados? Uzņēmums par to nesniedz nekādus datus.
- Vai Box ir sociālo mediju tīkla vietne? Skaidrs, ka nē.
Pēdējais jautājums bija samērā izšķirošs, jo sociālajos tīklos Facebook un Twitter, piemēram, ikmēneša aktīvie lietotāji (MAU), tika izmantoti tā izaugsmes aizstājēji un tie bija pieņemami vērtēšanas līdzekļi. MAU pieaugums vai samazinājums ir galvenie rādītāji, lai prognozētu ienākumus un vērtējumus. Tomēr Box abonentu darbība vai reģistrētie lietotāji tieši nekorelē ar mijiedarbības palielināšanos / samazināšanos un ar to saistīto uzņēmuma vērtību.
EV / pārdošanas piemērošana kastes vērtēšanai
Tādējādi mums paliek tikai viens vērtēšanas rīks, ko var izmantot Box IPO vērtējumiem, ti, EV / Sales . Lai ātri salīdzinātu SaaS uzņēmumus, es paņēmu SaaS uzņēmumu datus no BVP Cloud Index.
Pārbaudiet arī to, kā IB nozarē tiek veikta salīdzināma uzņēmuma analīze. 
SaaS salīdzināmā vērtēšana - svarīgas piezīmes
- Mākoņu kompānijas tirgo vidēji 9,5x EV / Sales Multiple.
- Mēs atzīmējam, ka tādi uzņēmumi kā Xero ir izņēmumi, kas tirgo ar 44x EV / Sales multiple (paredzamais pieauguma temps 2014. gadā ir 94%).
- Mākoņdatošanas uzņēmumi tirgo ar EV / EBITDA vairākkārtēju 32x.
Kastes vērtēšana
- Box Inc vērtēšanas diapazons ir no 11,02 USD (pesimistisks gadījums) līdz 24,74 USD (optimistisks gadījums)
- Gaidāmākais Box Inc vērtējums, izmantojot relatīvo vērtējumu, ir 16,77 USD (paredzēts)
# 2 - salīdzināma iegūšanas analīze
“Salīdzināmās iegādes analīze” ir balstīta uz pieņēmumu, ka uzņēmuma vai aktīva vērtību var novērtēt, analizējot cenas, ko samaksājuši īpašumtiesību līdzdalības pircēji par ziņotām salīdzināmām iegādēm. Nesenā pagātnē SaaS domēnā ir notikuši vairāki darījumi. Zemāk ir daži no lielākajiem M&A darījumiem nesenā pagātnē.
Pamatojoties uz iepriekš salīdzināmo iegādes analīzi, mēs varam nonākt pie šādiem secinājumiem par kastes vērtēšanu -
- Vidējais EV / pārdošanas apjoms 7,4x nozīmē novērtējumu tuvāk 1,8 miljardiem USD (tas nozīmē, ka akcijas cena ir 18,4 USD / akcija)
- Augstākais EV / pārdošanas apjoms ir 9,7 reizes lielāks par 2,4 miljardu USD vērtību (tas nozīmē, ka akcijas cena ir 24,7 USD / akcija).
- Zemākais EV / pārdošanas apjoms ir 4,1x nozīmē, ka tiek vērtēts 1,1 miljards USD (tas nozīmē, ka akcijas cena ir 9,3 USD / akcija)
# 3 - IPO vērtēšanas lodziņš, izmantojot akciju balstītas atlīdzības
Šajā tabulā pēc piešķiršanas datuma ir apkopotas visas akciju opcijas, ierobežoto akciju vienības un ierobežoto akciju balvas no 2013. gada 1. janvāra līdz 2014. gada 31. janvārim:
Saskaņā ar Box Inc S-1 iesniegšanu viņi galvenokārt ir izmantojuši trīs pieejas, lai novērtētu uz akcijām balstītu atlīdzību -
- Ienākumu pieeja (tāpat kā DCF pieeja) - uzņēmuma nākotnes naudas plūsmas novērtēšana un pēc tam nākotnes naudas plūsmas diskontēšana.
- Salīdzināma uzņēmuma analīze ar vērtējumiem, kuru pamatā ir ieņēmumi (12 mēneši un 12 mēneši uz priekšu) un EBITDA reizinājumi (12 mēneši un 12 mēneši).
- Apvienošanās un iegādes darījumu analīze
Box Inc sasniedza šīs uzskatītās patiesās cenas, piemērojot saprātīgus svarus ienākumu pieejai, kas ir svarīga salīdzināmai uzņēmuma analīzei, kā arī apvienošanās un iegādes darījumu analīzei. Pēc tam tika piemērota piemērota aptuveni 20% atlaide tirgojamībai.
Es uzzīmēju šīs Box Inc uzskatītās patiesās cenas, lai redzētu, kā tās laika gaitā ir mainījušās.
Kā redzams no iepriekš minētā, Box Inc akciju vērtējums dramatiski pieauga no 4,53 USD 2013. gada februārī līdz 14,06 USD 2014. gada janvārī ( neticami vairāk nekā 200% lēciens! ).
Vai tas nozīmē, ka Box Inc novērtēšana turpinātu to pašu impulsu arī nākamajam gadam? Vai, pamatojoties tikai uz tendenci, var iegūt vērtēšanas numuru?
- Optimistisks gadījums - 100% novērtējums - ja turpināsies līdzīgs impulss, tad akcijas cenas 2015. gada janvāra beigās var ietekmēt 30 USD par akciju.
- Paredzamais gadījums - 50% vērtējums - 50% lēciens no pašreizējā līmeņa var izraisīt Box IPO cenu 21 USD līmenī.
- Pesimistiskais gadījums - 0% vērtības pieaugums . Aizdomīgā gadījumā Box akcija tuvākajā laikā var palikt tajā pašā līmenī kā pēdējā uzskatītā patiesā cena 14,1 USD.
# 4 - vērtēšanas norādījumi no privātā kapitāla finansēšanas
Lai gan ir labi saprast vērtēšanas diapazonu, izmantojot akcijas balstītas atlīdzības, labāks pasākums, lai izprastu Box Inc vērtējumus, būtu aplūkot tā privātā kapitāla finansēšanas struktūru un faktisko akciju cenu. Zemāk ir diagramma, kurā detalizēti aprakstīta netiešā akcijas cena dažādos finansējuma līmeņos.
Ievērojiet, kā Box Inc paredzētā akcijas cena kopš 2010. gada aprīļa ir palielinājusies no USD 1,28 līdz USD 18,00, atspoguļojot milzīgu 1300% pieaugumu! (CAGR no 251%).
- Optimistisks gadījums - 100% novērtējums - ja turpināsies līdzīgs impulss, tad akcijas cenas 2015. gada janvāra beigās var ietekmēt 36 USD par akciju.
- Paredzamais gadījums - 50% pieaugums - akciju cena var būt aptuveni 27 ASV dolāri.
- Pesimistiskais gadījums - 0% vērtējums - aizdomīgajā gadījumā Box akcija tuvākajā laikā var palikt tajā pašā līmenī kā pēdējā uzskatītā patiesā cena 18 USD.
# 5 - vērtēšanas norādījumi no Dropbox privātā kapitāla finansēšanas
2014. gada janvārī WSJ ziņoja, ka Dropbox piesaistīja 250 miljonu dolāru finansējumu no Blackrock un esošajiem investoriem un piesaistīja uzņēmuma vērtējumu 10 miljardu dolāru vērtībā. Tas ir papildus tās 2011. gada oktobra finansējuma kārtai, kur Dropbox savāca 257 miljonus USD, novērtējot 4 miljardus USD (vairāk nekā divas reizes aptuveni divu gadu laikā).
| Dropbox vērtēšana | |
| Dropbox pārdošana | 200 miljoni |
| Finansējums | 257 miljoni |
| Paredzamā vērtēšana | 10 000 miljoni |
| EV / Pārdošana | 50x |
DropBox ziņoja par savu pārdošanas apjomu aptuveni 200 miljonu ASV dolāru apmērā, kas nozīmē, ka EV / pārdošanas reizinājums ir aptuveni 50x.
- FY14 pārdošanas apjoms kastē bija 127 miljoni USD. Ja Boxam piemērosim to pašu vairākkārtēju, tad vērtējums skartu 6-6,5 miljardus USD.
- Pieņemot, ka pēc IPO, Box akciju skaits būtu aptuveni 100 miljoni; tad vienas akcijas vērtība būtu no 60 līdz 65 ASV dolāriem par akciju
# 6 - Diskontēta naudas plūsmas pieeja kastes IPO vērtēšanai
Diskontētās naudas plūsmas (DCF) pieeja prasa nākotnes finanšu prognozēšanu un modelēšanu. Lai gan finanšu modeļa sagatavošana bija salīdzinoši vienkāršāks uzdevums, joma, kurā es saskāros ar problēmu, bija pieņēmumi (pārdošanas apjoma pieaugums, izmaksas, starpības, Capex utt.), Kas viss noveda pie brīvās naudas plūsmas uz uzņēmumu.
Bezmaksas naudas plūsmas (FCFF) prognozēšana
Box Inc FCFF prognozēšana ietvēra integrēta Box finanšu modeļa sagatavošanu. Bet šeit ir daži no būtiskajiem pieņēmumiem, kas izmantoti modelī.
Izmantojot iepriekš minētos pieņēmumus, mēs secinām, ka nākamajos piecos gados uzņēmums nerada brīvas naudas plūsmas!
Pēc novērojumiem par DCF modeli FCFF
- Box FCFF ir kaitīgs nākamajiem pieciem gadiem. Es uzskatu, ka nav pareizi prognozēt pēc šī perioda, jo tas ievieš papildu svārstības.
- Pat ja mēs prognozējam vēl 5-10 gadus, termināla vērtības ieguldījums kopējā uzņēmuma vērtībā būtu vismaz 90-95%. Tas atstāj pārāk daudz vietas kļūdām, jo Box vērtējums var būtiski mainīties, nedaudz mainoties pieņemtajam WACC un pieauguma ātrumam.
Ja uzņēmuma analīze jums ir jauna, varat apskatīt šo Ratio Analysis Excel gadījumu pētījumu, lai uzzinātu vairāk par fundamentālo analīzi.
Nākamie soļi?
Kaut kas man pietrūka? Ļaujiet man zināt, ko jūs domājat, jūsu atsauksmes, atstājot komentāru
ps - Es nepārstāvu nevienu brokeru firmu. Iepriekš minētie viedokļi ir mans vērtējums par Box IPO. Esmu darījis visu iespējamo, lai nodrošinātu analīzes faktisko precizitāti; tomēr, ja pamanāt kļūdas, lūdzu, nekautrējieties man sniegt korektīvus pasākumus.
Noderīga ziņa
- Pirms IPO
- Noteikts Alibaba IPO ceļvedis
- Beta CAPM
- Galīgā vērtība DCF
