Kas ir aktīvu mijmaiņas darījums?
Aktīvu mijmaiņas darījums apvieno fiksētas likmes kredītriska obligāciju ar fiksētas mainīgas procentu likmes mijmaiņas līgumu, kas obligāciju pārveido par sintētisku mainīgas procentu likmes parādzīmi (FRN). Ieguldītājs saņem attiecīgo starpbanku etalonu, kā arī starpību, kas ir fiksēta, uzsākot mijmaiņas līgumu, un kuru bieži iegādājas uz kredītiem orientēti ieguldītāji, piemēram, riska ieguldījumu fondi, kopfondi un lielas finanšu iestādes.
Izplatība ir atkarīga no
- Starpība starp obligāciju tirgus cenu un tās nominālvērtību.
- Starpība starp obligāciju kuponu un tirgus mijmaiņas likmi.
Aktīvu mijmaiņas struktūras veidi
Ir divi veidi, kas ir šādi.
# 1 - savstarpējs valūtas mijmaiņas darījums
Tas ir obligāciju pirkšanas un valūtas mijmaiņas darījumu apvienojums. Tas ir 3 komponentu maisījums:
- Fiksētas likmes obligāciju iegāde
- Maksājiet fiksētu IRS tajā pašā valūtā kā obligācija
- Valūtas bāzes mijmaiņas darījumi, lai samaksātu mainīgos kuponus ārvalstu valūtā un saņemtu peldošos iekšzemes valūtas kuponus.
Piemēram, ieguldītāji var apsvērt iespēju iegādāties korporatīvās obligācijas ārvalstu valūtā un pēc tam veikt darījumus ar valūtas mijmaiņas darījumiem, lai izveidotu sintētisku iekšzemes valūtu FRN.
Ja iegūtā starpība ir augstāka par starpībām, kas pieejamas no tā paša emitenta vietējās valūtas obligācijām / FRN, tas radīs peļņu.
# 2 - Atbildības mijmaiņas līgums
Obligāciju investori izmanto ļoti līdzīgus, bet pretējus darījumus, lai izmantotu anomālijas, kas nodrošinās lētāko finanšu avotu iekšzemes un starptautiskajās obligācijās un finanšu tirgos, kurus bieži raksturo kā saistību mijmaiņas darījumus. Tos strukturē korporatīvie aizņēmēji, kas vēlas iegūt lētākās finanses vietējos vai starptautiskos tirgos.
Aktīvu mijmaiņas piemērs
Paskaidrosim to, ņemot piemēru:
Blackrock fonds aizņemas 10 miljonus USD no bankas ar mainīgu procentu likmi LIBOR + 30 bps. Tā sagaida, ka procentu likme nākotnē pieaugs, kā rezultātā palielināsies aizņēmumu izmaksas, un vēlas ierobežot savu risku. Tāpēc tas veic procentu likmju mijmaiņu ar mijmaiņas darījumu dīleri, kur fonds saņem mainīgo likmi LIBOR +50 bps un maksā fiksētu likmi 5% apmērā no nosacītās summas 10 miljonu apmērā.
Fonda nopelnītā neto kredīta starpība ir 20 bps (50 bps - 30 bps).
Motivācija aiz šiem mijmaiņas darījumiem
Daži no ieguldītājiem svarīgās motivācijas.
# 1 - sviras efekts
Šāds ieguldītājs parasti meklē piesaistīto riska darījumu avotu mainīgā veidā. Finansējuma izmaksas, ko sedz ieguldītājs, ir būtiskas aktīvu mijmaiņas darījumiem. Darījums parasti tiek salīdzināts ar nefondētām alternatīvām, piemēram, iespēju CDS aizsardzību pārdot tai pašai atsauces vienībai.
# 2 - kredītu izplatīšanas iespējas
Galvenā motivācija riska darījumu ņemšanai uz relatīvās vērtības pamata ir mērķa kredīta starpības sasniegšana. Ieguldītājiem parasti nav vienkārša uzkrāšanas produkta līdz termiņa beigām, un viņi bieži mēģina to likvidēt, noslēdzot pretēju darījumu ar precīzi līdzīgiem noteikumiem kā iepriekšējais, kas kompensē riska darījumu. Šāds mijmaiņas darījums finansētajam ieguldītājam nodrošina augstāku neto kredīta starpību CDS par to pašu atsauces aktīvu.
Piemēram, ieguldītājs iegādājas FRN, par kuru nopelna LIBOR + 60 bāzes punktu starpību. Pēc tam pozīciju finansē, piemēram, LIBOR + 25 bps. Tāpēc ieguldītāju neto kredīta starpība ir 35 bāzes punkti (60–25). Ja to pašu risku uzņemas, izmantojot CDS, neto starpībai 30 bps, aktīvu mijmaiņas darījums ir labvēlīgāks.
Galvenie riski, ar kuriem saskaras ieguldītājs aktīvu mijmaiņā
Šeit ir riski, ar kuriem saskaras ieguldītājs.
# 1 - saistību neizpildes risks
Šāds ieguldītājs vēlas nopelnīt atbilstošu starpību obligāciju emitentu saistību neizpildes riskam. Ieguldītājs parasti salīdzina no šī mijmaiņas darījuma pieejamo starpību ar līdzvērtīga riska FRN vai Kredīta saistību nepildīšanas mijmaiņas darījuma starpību.
# 2 - Likviditātes risks
Aktīvu mijmaiņas ieguldītājs iegādājas nelikvīdu paketes ieguldījumu. Šāda mijmaiņas darījuma cena nav kotēta. Vienīgais reālais veids, kā to likvidēt, ir pārtraukt mijmaiņas darījumu ar atzīmi līdz tirgus vērtībai un pārdot obligāciju. Tomēr nav garantijas, ka šāda atpūšanās noteikumi dos vēlamus rezultātus.
# 3 - Darījuma partnera saistību neizpildes risks
Šis risks ir nenozīmīgs ieguldījumu kategorijas aktīvu mijmaiņas gadījumā un ir reāls augsta ienesīguma darījumiem. Obligācijas neizpilde varētu atstāt mijmaiņas darījumu ieguldītāju atcelt darījumu ar nosacījumiem, kurus nevar iepriekš paredzēt.
# 4 - Kredītu izplatīšanās risks
Tieši riskus var saasināt vai paplašināt tirgus kredītu starpība, reaģējot uz tirgus viedokļa maiņu par emitenta saistību neizpildi vai reitingu izmaiņām instrumentos.
# 5 - Ievērojiet tirgus risku
Maržas prasība rada vēl vienu risku kopumu aktīvu mijmaiņas investoriem. OIS un LIBOR līknes izmaiņas rada maržas kustības, kuras aptuveni jāatsver ar izmaiņām obligāciju procentu likmju jutībā. Tomēr mijmaiņas darījumu vērtības izmaiņas tiek monetizētas (izmantojot nodrošinājuma maksājumus), bet visas obligāciju vērtības izmaiņas nav realizētas. Tas var atstāt mijmaiņas investoru mijmaiņas darījumu tirgū negatīvā zīmē, ko kompensē nerealizētais peļņa no obligācijām.
Priekšrocības
- Šie mijmaiņas līgumi aizņēmējiem piedāvā iespēju konvertēt riska darījumus vietējā valūtā vai ārvalstu valūtas mainīgajā likmē.
- Aktīvu mijmaiņa ir kļuvusi par noderīgāku metodi, veicot relatīvo vērtību salīdzinājumu. Tas ļauj aizņēmējam un ieguldītājam salīdzināt obligācijas relatīvi un raksturot tās kā lētas vai dārgas.
- Šādu darījumu nosacītie nosacījumi tagad tiek plaši izmantoti, lai veiktu salīdzinājumus, un tā kredīta starpība ir kļuvusi par mērķa finansēšanas izmaksu un ieguldījumu atdeves izpausmi.
- Tā kā aktīvu un pasīvu mijmaiņas darījums ir kļuvis par centrālo starptautisko finanšu jomā, tas ļauj ieguldītājam nopelnīt, sadaloties virs iekšzemes starpbanku naudas tirgus indeksiem.
Trūkumi
Daži no trūkumiem ir šādi.
- Tas ir sarežģītāk nekā vienkārši vērtspapīri, piemēram, obligācijas un parādzīmes. Lai izveidotu šādu mijmaiņas darījumu, ir jābūt iemeslam tos iegādāties, nevis vienkāršos FRN.
- Daudzos gadījumos aktīvu mijmaiņas darījums ir arbitrāžas darījums, kas ietver fiksēta kupona obligāciju riska darījumu uzņemšanu un gandrīz vienādas sintētiskas FRN izveidošanu no tām, bet, ja ieguldītājs bieži vien uzņemas milzīgu risku, piesaistot savu riska darījumu.
Secinājums
Aktīvu mijmaiņas darījums ir obligāciju pirkšanas un fiksētu procentu likmju mijmaiņas darījumu kombinācija. Šis mijmaiņas darījums nav atšķirīgs produkts, bet gan produktu kopums, ko nosaka darījuma motivācija.
